Οι ευρωπαϊκές τράπεζες ισσοροπούν το πιο επικίνδυνο χρέος τους

Η αύξηση των επιτοκίων και η διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων έναντι του δημόσιου χρέους δημιουργούν προβλήματα επιστροφής χρημάτων σε ορισμένες από τις μικρότερες τράπεζες της Ευρώπης. Αυτό είναι πιο εμφανές με τα πιο ριψοκίνδυνα είδη ομολόγων, τα οποία πρέπει να εκδώσουν οι τράπεζες για να εκπληρώσουν τις απαιτήσεις κεφαλαιακής επάρκειας και τα οποία συνήθως περιλαμβάνουν δικαιώματα προαίρεσης αγοράς που παρέχουν στους εκδότες το δικαίωμα, αν και όχι την υποχρέωση, για πρόωρη αποπληρωμή. Το αυξανόμενο κόστος έκδοσης χρέους φέτος έχει αυξήσει τον λεγόμενο κίνδυνο επέκτασης, όπου οι επενδυτές καταλήγουν να κατέχουν ένα ομόλογο με δυνατότητα ανάκλησης για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα από ό, τι ήλπιζαν αρχικά κατά την αγορά.

Αλλά ένας μεσαίου μεγέθους πορτογαλικός δανειστής, η Banco Comercial Portugues SA, έχει βρει μια μέση οδό για να κρατήσει τόσο τους επενδυτές όσο και τις ρυθμιστικές αρχές στο πλευρό της. Θα μπορούσε να έχει το ευπρόσδεκτο αποτέλεσμα της μείωσης του αυξημένου ασφαλίστρου για τη διατήρηση επεκτάσιμου χρέους χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων.

Το χρέος κεφαλαίου των τραπεζών έχει σχεδιαστεί ειδικά για να απορροφά ζημίες όταν οι τράπεζες αντιμετωπίζουν προβλήματα, είτε με απομείωση είτε με μετατροπή σε μετοχικό κεφάλαιο. Ο πιο ριψοκίνδυνος τύπος είναι το πρόσθετο χρέος κατηγορίας 1, συχνά γνωστό ως ενδεχόμενα μετατρέψιμα, ή CoCos για συντομία, που είναι ο πιο εξαρτημένος τύπος τραπεζικού χρέους, με τον (συνήθως εξελιγμένο) επενδυτή στο άγκιστρο για το πλήρες ποσό. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο οι αποδόσεις είναι πολύ υψηλότερες από αυτές που είναι διαθέσιμες σε δεσμούς απλής βανίλιας.

Πρόκειται για διαρκές χρέος, χωρίς ημερομηνία λήξης, καθώς πρόκειται για μετοχικό κεφάλαιο που στηρίζει ολόκληρο τον ισολογισμό. Το γλυκαντικό είναι ότι αυτά έχουν δικαιώματα προαίρεσης συνήθως μετά από πέντε ή 10 χρόνια, επιτρέποντας στους εκδότες να εξαργυρώνουν νωρίς. Το χρέος κατηγορίας 2, όπως η συμφωνία BCP, κατατάσσεται ελαφρώς υψηλότερα στη στοίβα κεφαλαίου, καθώς έχει σταθερή διάρκεια καθώς και δικαιώματα αγοράς.

Ωστόσο, δεν υπάρχει καμία απολύτως εγγύηση ότι οι επενδυτές θα αποπληρωθούν νωρίς. Σε καλές εποχές, αυτοί οι τύποι ομολόγων είναι συνήθως το πιο προσοδοφόρο διαθέσιμο τραπεζικό χρέος. αλλά ο κίνδυνος επέκτασης έχει επιδεινώσει τις αποδόσεις τους φέτος.

Οι Ευρωπαίοι επενδυτές συνήθως αναμένουν από τις τράπεζες να καλέσουν και να αναχρηματοδοτήσουν αυτά τα ομόλογα με την πρώτη ευκαιρία, ακόμη και αν είναι ασύμφορο για τον εκδότη εάν απαιτεί την επανέκδοση παρόμοιου χρέους με υψηλότερο επιτόκιο. Ωστόσο, αυτή η σύμβαση αποδοκιμάζεται όλο και περισσότερο από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, η οποία θέλει όλοι να αναγνωρίσουν το υβριδικό χρέος ως μόνιμο μετοχικό κεφάλαιο και όχι ως τακτική χρηματοδότηση χρέους. Απαιτεί από τις τράπεζες να ζητήσουν την έγκρισή της εάν ενεργοποιήσουν δικαιώματα προαίρεσης αγοράς, ώστε να διασφαλιστεί ότι δεν θέτουν σε κίνδυνο τη φερεγγυότητα. Η ρυθμιστική αρχή θέλει να αποφύγει τον συστημικό κίνδυνο εάν οι ενέργειες αναχρηματοδότησης αυξήσουν τον κίνδυνο πτώχευσης τραπεζών. οι επίσημες διασώσεις, όπως παρατηρήθηκε συχνά κατά τη διάρκεια της κρίσης του ευρώ πριν από μια δεκαετία, έχουν γίνει πολιτικά τοξικές.

Ο ΣΣΕ ακολουθεί την καθοδήγηση της ΕΚΤ παρακάμπτοντας την ανάκληση του Δεκεμβρίου για το ομόλογο κατηγορίας 2 ύψους 300 εκατομμυρίων ευρώ (290 εκατομμύρια δολάρια) που λήγει το 2027, αλλά αμβλύνει το πλήγμα προσφέροντας επαναγορά αυτού του ομολόγου σε μια νέα συμφωνία με υψηλότερο τοκομερίδιο και μεγαλύτερη διάρκεια. Έτσι, παρόλο που οι ομολογιούχοι δεν θα λάβουν πίσω την πλήρη αποπληρωμή ενός ομολόγου που διαπραγματεύεται στα μέσα της δεκαετίας του '80 σεντς στο ευρώ - κάτι που θα έκαναν εάν η BCP ενεργοποιούσε την επιλογή κλήσης - πιθανότατα θα λάβουν υψηλότερο επίπεδο από την τιμή της αγοράς. Οι επενδυτές που υποβάλλουν προσφορά για την υπάρχουσα συμφωνία είναι πιθανό να λάβουν πλήρη κατανομή στην επερχόμενη αντικατάσταση. Το κλειδί για τη ρυθμιστική αρχή είναι ότι διατηρείται τουλάχιστον το ίδιο ποσό κεφαλαίου κατηγορίας 2, καθώς το αρχικό ομόλογο παραμένει, αν και μικρότερου μεγέθους, και το νέο μέσο καλύπτει το έλλειμμα με διαχειρίσιμο επιπλέον κόστος για την τράπεζα.

Παρόμοιες ασκήσεις διαχείρισης υποχρεώσεων, ή επαναγορές, πραγματοποιήθηκαν πρόσφατα από μια τράπεζα του Ηνωμένου Βασιλείου στο ομόλογό της AT1, την Shawbrook Group PLC, και ακόμη και από έναν αναδιαρθρωμένο γερμανικό δανειστή, την Hamburg Commercial Bank AG, στο μη προνομιούχο χρέος της. Το Bloomberg News ανέφερε τις επερχόμενες κλήσεις του επόμενου έτους για χρέος AT1. Ο αυστριακός δανειστής Raiffeisen Bank International είναι το επόμενο ευρωπαϊκό ίδρυμα με ημερομηνία κλήσης AT1, στα μέσα Δεκεμβρίου.

Δεν υπάρχει αυστηρός κανόνας για την παράλειψη κλήσεων. Ενώ οι επενδυτές κατανοούν ότι το ενημερωτικό δελτίο επιτρέπει στους εκδότες να κάνουν ό,τι θέλουν, οι ευρωπαϊκές τράπεζες συνήθως ασκούν τις επιλογές για να διατηρήσουν τους επενδυτές γλυκείς. Η κατάσταση είναι διαφορετική στις ΗΠΑ, όπου οι ομολογιούχοι αναμένουν από τους δανειολήπτες να ακολουθήσουν την πιο οικονομικά αποδοτική οδό για να αποφασίσουν εάν θα αναχρηματοδοτήσουν το υπάρχον χρέος.

Αλλά λόγω των πολύ υψηλότερων αποδόσεων, είναι όλο και περισσότερο προς το οικονομικό συμφέρον των ευρωπαίων εκδοτών να μην αναχρηματοδοτήσουν. Ο ισπανός δανειστής Banco de Sabadell SA, επέλεξε τον περασμένο μήνα να παραλείψει την κλήση σε μία από τις συμφωνίες AT1. Ωστόσο, η Barclays PLC, κάλεσε πρόσφατα μια υπάρχουσα συμφωνία AT1 και επανεκδίδει παρόμοιο χρέος με σημαντικά υψηλότερο κόστος. Κάτι παρόμοιο έκανε και Credit Suisse AG, αν και αυτό ήταν μέρος ενός μεγαλύτερου πακέτου αναδιάρθρωσης που περιελάμβανε επίσης επαναγορές χρέους. Ωστόσο, οι οντότητες αυτές δεν παρακολουθούνται κυρίως από την ΕΚΤ, αλλά από την Τράπεζα της Αγγλίας και την ελβετική ρυθμιστική αρχή Finma, αντίστοιχα.

Η διοίκηση κάθε τράπεζας που αποφασίζει εάν θα παραιτηθεί από τα δικαιώματα αγοράς πρέπει να εξισορροπήσει τον αντίκτυπο στη μελλοντική όρεξη των επενδυτών με τις επιθυμίες της ρυθμιστικής αρχής. Εάν η συνολική επίδραση στην κεφαλαιακή στοίβα της τράπεζας είναι σε γενικές γραμμές ουδέτερη, τότε οι επόπτες της αγοράς θα πρέπει να είναι ευέλικτοι σε αυτούς τους ταραγμένους καιρούς. Ο αποκλεισμός από το πιο ριψοκίνδυνο άκρο της αγοράς χρέους είναι μια μοίρα που κανένα ίδρυμα δεν επιθυμεί να υπομείνει, καθώς μπορεί να μειώσει δραματικά την ικανότητά του να λειτουργεί. Η υπερβολική ρύθμιση μπορεί να αποτελέσει τόσο συστημικό κίνδυνο όσο και πολύ ελαφρύ άγγιγμα. Η ΕΚΤ θα πρέπει να λυγίσει με τον άνεμο όπου μπορεί, διατηρώντας παράλληλα τη γενική κατεύθυνση της πορείας της ευρωπαϊκής τραπεζικής κεφαλαιαγοράς για να προσεγγίσει το μοντέλο των ΗΠΑ.