Πειραιώς: Νέα τιμή-στόχος 7,55 ευρώ από την Jefferies - Παραμένει "αγοραστής"

Ενα ακόμη ισχυρό τρίμηνο με ελαφρώς μειωμένα καθαρά έσοδα από τόκους αναμένει η Jefferies για την Τράπεζα Πειραιώς και αυξάνει την τιμή στόχο στα 7,55 ευρώ δίνοντας σύσταση «Αγορά».

«Αναμένουμε ένα ακόμη ισχυρό τρίμηνο για την Τράπεζα Πειραιώς, με μικρή μείωση στα καθαρά έσοδα από τόκους (λόγω της επίδρασης των χαμηλότερων επιτοκίων), η οποία αναμένεται να αντισταθμιστεί εν μέρει από τη συνεχιζόμενη θετική πορεία στα έσοδα από προμήθειες και τα μειωμένα λειτουργικά έξοδα», αναφέρει στην έκθεση της.

«Σε ό,τι αφορά την πιστωτική επέκταση, εκτιμούμε ότι θα παραμείνει ισχυρή, όπως και στο α΄ τρίμηνο, ενώ αναμένουμε αναβάθμιση των σχετικών εκτιμήσεων κατά την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων. Προβλέπουμε απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoaTBV) στο 14,0%, έναντι στόχου περίπου 14% για το σύνολο του έτους. Έχουμε προβεί σε οριακές αλλαγές στις εκτιμήσεις μας, αυξάνοντας την τιμή στόχο στα €7,55, λόγω μείωσης του κόστους ιδίων κεφαλαίων με το COE ευθυγραμμισμένο με τον μέσο όρο του κλάδου και διατηρούμε σύσταση «Αγορά» για τη μετοχή».

Σενάρια για την τιμή στόχο

Βασικό Σενάριο – Τιμή-στόχος €7,55 (+15%)

Το καθαρό έσοδο από τόκους (NII) εκτιμάται στο 2,5%. Οι προβλέψεις ανέρχονται στις 40 μονάδες βάσης. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα διαμορφώνεται στο 33%. Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) είναι 15%, ενώ το κόστος ιδίων κεφαλαίων (COE) διαμορφώνεται επίσης στο 15%.

Ανοδικό Σενάριο – Τιμή-στόχος €8,60 (+31%)
Το NII ανέρχεται στο 2,7%, με τις προβλέψεις να παραμένουν στις 40 μονάδες βάσης. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα υποχωρεί στο 30%, ενώ η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) αυξάνεται στο 17%. Το COE μειώνεται στο 14%.

Καθοδικό Σενάριο – Τιμή-στόχος €4,00 (-39%)
Το NII εκτιμάται στο 2,3%. Οι προβλέψεις ανέρχονται στις 100 μονάδες βάσης. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα αυξάνεται στο 36%. Η απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) περιορίζεται στο 10%, ενώ το COE αυξάνεται στο 20%.

Επικαιροποίηση εκτιμήσεων β΄ τριμήνου 2025 με βάση τις τρέχουσες τάσεις:

– Καθαρά έσοδα από τόκους (NII): Εκτιμούμε μείωση κατά 2% σε τριμηνιαία βάση.

Τα έσοδα από τόκους αναμένεται να υποχωρήσουν λόγω χαμηλότερων αποδόσεων δανείων, παρότι οι μέσοι όροι δανείων αυξάνονται. Αντισταθμιστικά λειτουργεί η υψηλότερη συνεισφορά από το χαρτοφυλάκιο τίτλων.

Τα έξοδα τόκων αναμένεται να μειωθούν λόγω χαμηλότερου κόστους καταθέσεων (οφέλη από την ανατιμολόγηση των προθεσμιακών) και απόδοσης αντισταθμίσεων κινδύνου επιτοκίου.

Η πιστωτική επέκταση εκτιμάται ισχυρή, κοντά στα επίπεδα του α΄ τριμήνου (καθαρή αύξηση €1 δισ.).

Ως αποτέλεσμα της ισχυρής πορείας στο α΄ εξάμηνο, αναμένουμε αναβάθμιση του στόχου πιστωτικής επέκτασης για το 2025 (από τα €2,6 δισ. σήμερα).

– Προμήθειες: Εκτιμάται περαιτέρω ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες στο τρίμηνο, με θετική πορεία σε bancassurance, διαχείριση κεφαλαίων και δανειακές υπηρεσίες. Η απόδοση εσόδων από προμήθειες επί του ενεργητικού αναμένεται να διατηρηθεί στο 0,8%, όπως και στο α΄ τρίμηνο. Σημειώνεται πως η Πειραιώς έχει ήδη επιτύχει τον στόχο της για το συνολικό ύψος υπό διαχείριση κεφαλαίων (AUM) για το 2025.

– Λειτουργικά έξοδα: Εκτιμούμε μείωση στα €213 εκατ. από €224 εκατ. στο α΄ τρίμηνο, καθώς δεν αναμένουμε επανάληψη της προπληρωμής εξόδων που σημειώθηκε τότε. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα αναμένεται να διαμορφωθεί στο 34%.

– Προβλέψεις για επισφάλειες: Εκτιμούμε οργανικό κόστος κινδύνου (CoR) στις 55 μονάδες βάσης, σε σύγκριση με 35 μονάδες στο α΄ τρίμηνο, ευθυγραμμισμένο με τον στόχο για 50μ.β. Η Πειραιώς έχει προειδοποιήσει για πιθανή έκτακτη πρόβλεψη (PMA) που σχετίζεται με το χαρτοφυλάκιο στεγαστικών δανείων σε ελβετικό φράγκο (€500 εκατ.). Παρ’ όλα αυτά, επαναλαμβάνει τον στόχο CoR για το 2025 στις 50μ.β., καθώς η υποκείμενη ποιότητα ενεργητικού αποδίδει καλύτερα του αναμενόμενου.

– Κεφαλαιακή θέση: Εκτιμούμε ότι ο δείκτης CET1 θα διαμορφωθεί στο 14,3% (αύξηση κατά 10 μονάδες βάσης), με την οργανική παραγωγή κεφαλαίου να αντισταθμίζεται εν μέρει από αύξηση στα ΣΑΕ, πρόβλεψη για μερίσματα (υποθέτουμε 50%) και απομείωση DTC (επίπτωση 20μ.β.).

– Μείωση Κόστους Ιδίων Κεφαλαίων (COE): Μειώσαμε την υπόθεση για COE στο 13%, πλέον εναρμονισμένη με τον μέσο όρο του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου. Η μείωση του COE για την Πειραιώς κατά 100μ.β. τους τελευταίους 12 μήνες αντανακλά τη βελτίωση της αντίληψης κινδύνου. Εκτιμούμε πως υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω αποκλιμάκωση.

– Αλλαγές στις εκτιμήσεις κερδοφορίας: Οι αλλαγές είναι οριακές σε όλο τον χρονικό ορίζοντα πρόβλεψης. Ως αποτέλεσμα της μείωσης στο COE, αυξάνουμε την τιμή στόχο στα €7,55 (από €6,25) και διατηρούμε σύσταση “Αγορά” για τη μετοχή.