Optima: Νέες τιμές-στόχοι στις τράπεζες - Ποια έχει το μεγαλύτερο περιθώριο ανόδου

Η πιστωτική επέκταση εκτινάχθηκε κατά 11,3% σε ετήσια βάση τον Μάιο του 2025, χάρη στα επιχειρηματικά δάνεια που κατέγραψαν τον υψηλότερο ρυθμό αύξησης (+17,5% ετησίως) από τις αρχές του 2009.

Ο ιδιωτικός τομέας παραμένει υπομοχλευμένος, με τον δείκτη διείσδυσης να ανέρχεται μόλις στο 62% του ΑΕΠ το 2024 έναντι 119% το 2010. Επιπλέον, οι καταθέσεις του ιδιωτικού τομέα ανέρχονται στο 99% του ΑΕΠ 2024, διασφαλίζοντας έτσι άφθονη ρευστότητα.

Πέραν τούτων, η ποιότητα του ενεργητικού έχει βελτιωθεί σημαντικά, με τον δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) να είναι χαμηλότερος από των ισπανικών τραπεζών και κοντά σε αυτόν των ιταλικών τραπεζών, ενώ οι δείκτες κάλυψης των NPE παραμένουν σε υψηλά επίπεδα.

Βραχυπρόθεσμοι καταλύτες είναι η ανακοίνωση των αποτελεσμάτων 2ου τριμήνου/1ου εξαμήνου 2025 την Τετάρτη 30 Ιουλίου (Τράπεζα Πειραιώς), Πέμπτη 31 Ιουλίου (Eurobank, ΕΤΕ) και Παρασκευή 01 Αυγούστου (Optima bank, Alpha Bank ), καθώς και τα αποτελέσματα των stress tests της EBA (εκτός της Eurobank) στις αρχές Αυγούστου.

Οι μεσοπρόθεσμοι καταλύτες για τον κλάδο είναι τα υψηλότερα κέρδη ανά μετοχή (EPS) για το 2026-2027 (εκτιμήσεις) για την Alpha Bank και την Πειραιώς, βάσει των νέων εξαγορών τους, καθώς και νέες ενδεχόμενες εξαγορές από τη Eurobank και την ΕΤΕ, που στοχεύουν στην ενίσχυση των μη επιτοκιακών εσόδων τους.

Επιπλέον, σημειώνει η Optima Bank, η κίνηση της UniCredit να αυξήσει το μερίδιό της στην Alpha Βank ενδέχεται να προσελκύσει και άλλες ξένες τράπεζες ως στρατηγικούς επενδυτές στις ελληνικές τράπεζες. Υπενθυμίζεται ότι ο όμιλος Fairfax Financial Group είναι ο κύριος μέτοχος της Eurobank Holdings με ποσοστό 32,89% και ο John Paulson είναι ο κύριος μέτοχος της Πειραιώς Financial Holdings με ποσοστό 14%.

Οι κορυφαίες μας επιλογές για το α' εξάμηνο του 2025, τον Ιανουάριο του 2025, ήταν η Alpha Βank και η Πειραιώς Financial Holdings, σημειώνει η Optima. Η Alpha Βank ήταν η πιο επιτυχημένη μας σύσταση αγοράς, με εντυπωσιακή απόδοση 85%, ακολουθούμενη από την Πειραιώς, η οποία επίσης υπεραπέδωσε με άνοδο 53% στο α' εξάμηνο του 2025.

Μετά το πρόσφατο ράλι του κλάδου και με βάση τις εκτιμήσεις μας για το υπόλοιπο του έτους, τα μοντέλα αποτίμησης δείχνουν ότι η Πειραιώς Financial Holdings (τιμή-στόχος 2025: €7,50, περιθώριο ανόδου +24%) έχει το υψηλότερο περιθώριο ανόδου και συνεπώς παραμένει η κορυφαία μας επιλογή για το υπόλοιπο του έτους.

Επαναλαμβάνουμε επίσης τη σύσταση αγοράς για τη Eurobank (τιμή-στόχος 2025: €3,40, +12% περιθώριο ανόδου) και την ΕΤΕ (τιμή-στόχος 2025: €12,25, +11% περιθώριο ανόδου). Από την άλλη πλευρά, αλλάξαμε τη σύσταση για την Alpha Bank (τιμή-στόχος 2025: €3,20, +2% περιθώριο ανόδου) σε «Ουδέτερη» από «Αγορά», καθώς θεωρούμε ότι υπάρχει περιορισμένο περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα, βάσει των εκτιμώμενων κερδών για το 2025. Παρ’ όλα αυτά, θα συστήναμε εκ νέου αγορά σε χαμηλότερα επίπεδα τιμής.

Μετά τα καλύτερα του αναμενομένου αποτελέσματα του α’ τριμήνου 2025, αυξάνουμε τις εκτιμήσεις μας για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κατά 2% για το 2025 και κατά 3% για το 2026, λόγω υψηλότερων εσόδων (+2% για το 2025, +3% για το 2026) και χαμηλότερων προβλέψεων για επισφάλειες (LLPs) (-4% για το 2025, -5% για το 2026), σημειώνει.

Αυξάνουμε τις προβλέψεις μας για τα συνολικά έσοδα λόγω ελαφρώς υψηλότερων καθαρών επιτοκιακών εσόδων (+1% ετησίως), εσόδων από προμήθειες (+5% για το 2025, +6% για το 2026) και εσόδων εκτός βασικής δραστηριότητας (+6% για το 2025). Υπενθυμίζεται ότι οι εκτιμήσεις μας για τα EPS των ετών 2026-2027 δεν περιλαμβάνουν τις πρόσφατες εξαγορές, καθώς αναμένουμε περισσότερες λεπτομέρειες. Συνεπώς, πλέον αναμένουμε ότι τα EPS θα αυξηθούν κατά 1,5% σε ετήσια βάση το 2025 και κατά 4,7% το 2026.

Οι συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται με δείκτη P/E 8,3x για το 2025, δηλαδή με discount 7% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, και με δείκτη τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV) 1,13x για το 2025, με discount 9%. Δεδομένου ότι οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να εμφανίσουν υψηλότερη μέση απόδοση επί της ενσώματης λογιστικής αξίας (RoaTBV) (14,3% έναντι 13,5% των ευρωπαϊκών τραπεζών), θεωρούμε ότι θα έπρεπε τουλάχιστον να διαπραγματεύονται στο ίδιο επίπεδο.

Με βάση τις τιμές-στόχους για το 2025, οι συστημικές τράπεζες θα διαπραγματεύονται στο 1,27x P/TBV, με premium 3% έναντι των ευρωπαϊκών ομολόγων τους. Επιπλέον, η μερισματική απόδοση ανέρχεται επί του παρόντος στο 6,3%, ελαφρώς υψηλότερη από των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Τέλος, πιστεύουμε ότι η Πειραιώς παραμένει η πιο υποτιμημένη μετοχή του κλάδου, καθώς τελεί υπό διαπραγμάτευση στο 0,99x P/TBV για το 2025, με αδικαιολόγητο discount 20% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, και θεωρούμε ότι θα έπρεπε να διαπραγματεύεται τουλάχιστον στο ίδιο επίπεδο.